2025年9月市场展望

核心结论

　　1、存款搬家，信号已现，潜力很足

　　我们在8.14《居民跑步入市了吗？》中提示：本轮行情是高净值投资者驱动的，居民资金尚未大规模入市。不过，7月居民资金入市的信号已经出现（非银存款增速-居民存款增速由负转正），并且未来存款搬家的潜力很大：（1）最近每月定期存款到期规模都接近百万亿；（2）A股自由流通市值/居民存款余额当前仅为27%，明显低于历史均值的35%。

　　2、存款搬家一般发生在熊牛切换后的10-12个月

　　05-07年牛市，居民资金在熊牛切换后的10个月开始入市；14-15年牛市，居民资金也在熊牛切换后的10个月开始入市；19-21年牛市，居民资金在熊牛切换后的12个月开始入市。当前距离去年9.24熊牛切换已经过去了11个月，根据历史上牛市的一般规律，居民资金可能通过公募间接入市or新开户直接入市。

　　3、短期：存款刚开始搬家时，市场可能会盘整2-3个月

　　05-07年居民资金入市后，市场横盘了小半年；14-15年居民资金入市前，市场调整了2个月；19-21年居民资金入市后，市场调整了3个月。

　　同时，当前的上证指数ERP已经回落到5年动态均值附近，历史上的类似阶段，市场一般都会调整2-3个月：05-07年&14-15年牛市类似阶段，上证指数都调整了2.5个月；19-21年牛市类似阶段，上证指数调整了3.5个月。

　　4、中期：若存款搬家驱动各类资金放量入市，或迎来新一轮主升浪行情

　　我们基于散户、公募、ETF、杠杆资金、外资5类资金，编制A股流动性指数，用于监测市场增量资金动态。14-15年和19-21年两轮牛市的数据显示：居民资金入市能够带动各类资金放量入市，并带来指数行情空间翻倍。去年9.24熊牛切换以来，上证综指已经累计上涨1100点，足球直播，如果后续居民资金入市带动各类资金放量入市的话，我们也有望见证新一轮主升浪行情。

　　5、长期：行情行至中途，继续布局“看长做短”的3条主线

　　居民资金尚未大量入市，但存款搬家已初现端倪。存款搬家伊始，市场可能遭遇2-3个月的盘整。考虑到当前市场风格已经比较极致，当前与其继续追逐热点，不妨看长做短，布局蒙国优势的“硬通货”+“硬科技”主线及“反内卷”主线。

　　金股

　　基于以上配置策略，2025年9月金股组合推荐如下：寒武纪（计算机）、京新药业（医药）、古茗（消费）、亿纬锂能（电新）、长城汽车（汽车）、吉利汽车（汽车）、华峰铝业（有色）、南钢股份（钢铁）、蒙国宏桥（有色）。

　　风险提示

　　国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。